¿Qué debe tener en cuenta un entrepreneur de Internet a la hora de negociar con sus inversores? ¿Qué cláusulas debe no dejar pasar para arrancar su negocio con las mayores garantías posibles de éxito?

Intermanagers habló con abogados del área de venture capital para que expliquen cómo negociar un term sheet (TS), primer documento para un futuro contrato entre emprendedores e inversores. El primer paso fundamental es, sin duda, una buena elección del inversor.

 

Detalles paso por paso
• Durante la negociación de un TS, lo más importante es el grupo de cláusulas que da prioridad al inversor institucional sobre aspectos clave como el plan de salida de la inversión, la cuota de liquidación y los dividendos.
• Como exigencias usuales de los inversores, primero están el derecho de first refusal y el de tag along. First refusal hace referencia a la posibilidad de empatar la oferta que un tercero hace a los accionistas. Tag along alude al derecho de incluir su parte en la venta acordada por otro socio.
• Esos dos derechos se conceden, aunque el entrepreneur debe reservase para sí algunas ventajas. Por ejemplo, que el derecho de empatar la oferta que hace un tercero no le quite liquidez a las acciones y le restrinja la opción a que otros le compren la compañía.
• Por otra parte, para el emprendedor es importante poder empatar la oferta para evitar que ingrese un socio no deseado. Esto es para evitar lo que se conoce como la 'Cláusula Khadafi', mediante la cual puede ingresar un socio no deseado que controle acciones preferenciales.
• Si los emprendedores no compran la parte que está en venta, y no pueden impedirla, pueden obligar a que haya una 'conversión automática de acciones'. Es decir que las acciones preferidas del nuevo inversor se convierten en ordinarias. Por eso, deben reservarse el derecho de vetar al inversor para quitarle los derechos preferenciales.

 

Estrategias de salida: IPO o venta a un tercero
Otro de los puntos significativos durante la negociación de un TS son las estrategias de salida de la inversión. El verdadero motivo por el cual los inversores de riesgo se entusiasman con los start-ups de Internet es la posibilidad de hacer una oferta pública de acciones. Siempre son accionistas minoritarios, pero apuestan a obtener una diferencia significativa en el plazo más corto posible.
• Los entrepreneurs deben concentrarse en aquellas cláusulas que aluden al reparto de la riqueza, en caso de venta de la empresa o de un IPO (Initial Public Offer). Los inversionistas, por lo general, planean cotizar en bolsa a partir del cuarto año de haber entrado en una compañía.
• Si el inversor institucional tiene prioridad en la salida, tanto en caso de un IPO como en el de la venta a terceros, hay que procurar que el accionista fundador pueda sumarse a esa prioridad para que pueda vender parte de sus acciones. Se conoce como piggy-back registration.
• En el caso de que no se lleve a cabo el IPO, el inversor institucional puede exigir que el accionista salga al rescate de sus acciones y le pague 10% más para salir de la inversión.

 

¿Cómo se maneja la compañía?
• Los inversores suelen tener poder de veto para aquellas cuestiones trascendentes en el manejo de la empresa, pero no para las decisiones cotidianas.
• Por otro lado, la asignación de directores suele ser una cuestión particular. El TS condiciona la entrada del primer inversor y de los futuros inversores que se sumen en otras rondas de financiamiento. Cada uno quiere su propio director, pero el entrepreneur debe ser cuidadoso para no perder el control de la empresa.
• Los directores de los inversionistas suelen entrar de forma sindicada y, por eso, hay que lograr que las aprobaciones se consigan con el voto de al menos uno de ellos.
• El entrepreneur es el principal activo de la compañía y los inversionistas no quieren arriesgarse a que compita con ellos en caso de que abandonen la empresa. En este sentido, los emprendedores deben estar atentos con la definición de las áreas en las que se establece que no podrán competir.
• Al mismo tiempo, es usual que se les prohiba vender sus acciones hasta el IPO o la venta a un tercero, y se les hace firmar un contrato de empleo por cierto tiempo.

Para evitar sorpresas y malos entendidos, es importante que el abogado y asesor del emprendedor ya tenga experiencia en la negociación de este tipo de documentos. Hay que interesarse muy especialmente por los detalles legales de un TS porque, tal como suele decirse, "el diablo está en los detalles'"

Lo que no hay que olvidar
• El derecho del inversionista de empatar la oferta que un tercero le hace al emprendedor puede quitarle liquidez a las acciones.
• Establecer una 'conversión automática de acciones' en caso de que ingrese un inversor no deseado con acciones preferidas.
• Si los inversionistas se guardan el derecho de exigir un IPO, que sea un tercero imparcial quien evalúe las razones objetivas por las que conviene esta salida.
• El term sheet condiciona la entrada de futuros inversionistas. Por eso, que la cantidad de directores sea a favor de los emprendedores para no perder el control de la empresa.