CAPITULO 1
1. Objetivos de las finanzas
Representan aquella rama de la ciencia económica que se ocupa de todo lo que concerniente al valor. El ejecutivo financiero debe tomar dos decisiones básicas: las de inversión relacionadas con la compra de activos y las decisiones de financiamiento vinculadas a la obtención de los fondos necesarios para la compra de dichos activos.
El objetivo de las finanzas es maximizar la riqueza de los accionistas. Las decisiones mencionadas deben agregar a la empresa tanto valor como sea posible. El ejecutivo financiero debe ocuparse de asignar eficientemente los recursos y orientar todas sus decisiones para aumentar el valor de la riqueza de los accionistas.
Generar ganancias no es lo mismo que maximizar el valor. Muchas veces las ganancias generan espejismos que llevan a una mala asignación de recursos y a la destrucción de riqueza.
2. Los costos de agencia.
Los accionistas contratan gerentes o administradores para que ejerzan la administración de la compañía, surge así la relación de agencia.
¿Actúan los gerentes en función de los intereses de los accionistas?
El hecho de que los administradores actúen de acuerdo a los intereses de los accionistas depende de dos factores: la forma en que son remunerados y el control de la empresa.
El primer factor hace referencia a que cuanto mejor sea su desempeño, podrá acceder a posiciones mas altas y será mejor remunerado.
El factor que tiene que ver con el control de la empresa corresponde a los accionistas. Estos pueden remover a los administradores si consideran que otros podrán hacer mejor su trabajo.
3. Áreas en que se desempeña el ejecutivo de finanzas.
Podemos distinguir tres áreas.
-Finanzas corporativas
-Inversiones financieras
-Mercado de capitales.
Finanzas corporativas y administración financiera :
Podemos clasificar las principales decisiones financieras en tres categorías:
-decisiones de inversión
-decisiones de financiamiento
-decisiones de política de dividendos.
Las decisiones de inversión se ocupan de los activos que la firma debe comprar.
Las decisiones de financiamiento determinan el modo en que la firma financia las decisiones de inversión; la forma en que la firma obtiene su dinero a través de deuda o acciones.
Las decisiones de política de dividendos aparecen relacionadas con la distribución de las ganancias de la firma.
El ejecutivo de finanzas también debe tomar un conjunto de decisiones de inversión y financiamiento que aparecen vinculadas como “administración financiera de corto plazo”. Estas comprenden decisiones que dia a dia deben tomar los gerentes.
Inversiones financieras.
El area de inversiones financieras es aquella donde se realizan transacciones por cuenta y orden de un tercero, que no pertenece a la organización, sino que es un cliente de ésta.
Mercado de capitales.
Es el ámbito donde se negocian una serie de instrumentos financieros genéricamente llamados “títulos de valores” (bonos, obligaciones negociables y productos derivados).
Estos mercados pueden funcionar sin contacto físico. Los participantes de estos mercados, tales como los brokers y los dealers, facilitan las compras y las ventas para las dos partes involucradas.
4. Visiones de la empresa
La empresa obtiene el dinero para financiar sus inversiones a través del mercado de capitales, por lo cual emite títulos, que son los activos financieros que reciben los inversores como respaldo de sus inversiones.
Los inversores compran los títulos que vende la empresa para financiar sus inversiones y lo hacen a través de intermediarios (bancos, agentes de bolsa). Se crean entonces 3 ares: En el área de inversiones actúan los analistas financieros que evalúan las compras de títulos como bonos o acciones de una empresa. En el área del mercado de capitales actual básicamente los intermediarios (Bancos, agentes de bolsa, agentes extrabursátiles) y finalmente el área de finanzas corporativas donde los directivos financieros deben tomar decisiones de inversión y financiamiento para crear valor para los accionistas.
La visión del modelo contable.
La ventaja del modelo contable es que permite apreciar la información sumamente integrada, mostrando como encajan todas las piezas juntas. Facilita la comunicación.
La visión del conjunto de contratos.
Esta visión nos muestra la firma como un conjunto de contratos explícitos e implícitos entre éstas y los agentes económicos con los cuales mantiene relaciones.
5. Funciones y objetivos de la gerencia financiera.
Los propietarios delegan el manejo económico y financiero. Esta función puede estar representada por un ejecutivo con alto cargo directivo (vicepresidente de finanzas) o por un ejecutivo en jefe.
El ejecutivo financiero es el responsable de las siguientes funciones:
-Confección de presupuestos y control.
-Contabilidad de costos
-Impuestos
-Tesorería.
-Créditos y cobranzas
-Financiamiento.
Problemas más básicos que suele enfrentar el ejecutivo financiero.
Presupuesto de capital
El primer problema se vincula con las decisiones de inversión. El ejecutivo debe buscar para la empresa aquellas oportunidades de inversión que generen valor para ésta.
Estructura de capital.
El ejecutivo financiero debe acertar con la mezcla optima de deuda y acciones que maximice el valor de la firma y al mismo tiempo, minimice el costo de capital. Debe decidir como y donde obtener el dinero.
Capital de trabajo.
El ejecutivo financiero opera netamente en el corto plazo.
6. Formas alternativas de organización de los negocios.
3 tipos de organizaciones.
Explotación unipersonal
Un solo propietario. Los requerimientos son pocos. Tiene responsabilidad ilimitada por las deudas del negocio, los acreedores pueden cobrarse no solo con los activos del negocio, sino también accionar contra los activos del propietario.
L desventaja reside en la dificultad para obtener nuevo capital, ya que los bancos solo suelen prestar capital para este tipo de emprendimientos con fuertes garantías.
Sociedad.
Dos dueños o mas. Tienen responsabilidad ilimitada y solidaria para todas las deudas de la sociedad. Las ventajas y desventajas son las mismas que en un negocio de propietario único. El mantenimiento de estas suele ser un poco mas costoso.
Sociedades anónimas
Hay una persona legal separada y diferente de los propietarios. En una gran empresa, los accionistas y los administradores suelen ser grupos separados. Esta separación tiene sus ventajas.
-La propiedad puede traspasarse fácilmente, con lo cual la sociedad no tiene vida limitada.
-La sociedad puede tomar dinero a su nombre.
-facil acceso al crédito.
7. La empresa y los mercados financieros.
Mercados de capitales primarios y secundarios.
Los mercados financieros primarios son aquellos en los que los activos intercambiados son de nueva creación. En los mercados secundarios no se crean nueva deuda ni nuevas acciones, simplemente cambia el poseedor de un activo financiero ya existente.
Mercado crediticio
Lo forman el conjunto de transacciones efectuadas por intermediarios que obtienen la mayor parte de sus recursos mediante la captación de depósitos.
Mercados monetarios y mercados de capitales.
Los mercados de dinero son aquellos en los que se negocian los títulos con vencimiento inferiores al año, mientras que en los mercados de capitales se negocia los títulos de largo plazo.
8. Las finanzas y la ciencia económica: principios y leyes.
Principios relacionados con la transacción financiera:
El principio del intercambio (trade-off) entre el riesgo y el rendimiento.
Existe una relación entre el riesgo y el rendimiento. Lo normal es encontrar individuos que tengan aversión al riesgo, esto es, que les disguste la mera posibilidad de una perdida. Si un individuo va a aceptar mayor riesgo en una inversión, demandara un premio mas alto en forma de un mayor rendimiento esperado.
El principio de la diversificación.
Funciona en las finanzas como una especie de balanza: si invertimos todo nuestro dinero en una sola acción, jugamos al todo o nada; exponemos toda nuestra riqueza a lo q ocurra con el precio de dicha acción. Pero si dividimos nuestra inversión entre mas acciones, nuestra riqueza disminuye su exposición al riesgo, pues la baja en el precio de algunas acciones será compensada con la suba en el precio de otras.
El principio de los mercados de capital eficientes.
Un mercado de capitales eficiente es aquel donde ningún inversor paga por un activo ni mas ni menos de lo que vale.
Principios relacionados con el valor y la eficiencia económica.
El principio de aditividad y la ley de conservación del valor.
En un mercado perfecto de capitales el valor actual de dos activos combinados es igual al valor de la suma de sus valores actuales.
VA (A+B) : VA (A)+ VA (B)
Esta relación es denominada el principio de la aditividad. Los inversores podrían valorar el activo A actualizando sus flujos de fondos a la tasa que refleja el riesgo de A y lo propio harían con B.
El principio del costo de oportunidad.
El inversor cuenta con una serie de alternativas con riesgos y rendimientos asociados. Cuando se elige invertir dinero en un activo inmediatamente se crea un costo de oportunidad, la chance de invertir en otra alternativa de riesgo y rendimientos comparables.
El principio del valor de las buenas ideas.
Nuevos productos o servicios pueden crear valor, de forma que si se tiene imaginación para una buena idea, ésta podría transformarse en un excelente retorno.
El principio de las ventajas comparativas.
Debemos dedicarnos a producir aquello sobre lo cual tenemos una ventaja comparativa. Aquello en que somos más eficientes pues podemos producirlo a un costo menor.
El principio del valor de las opciones.
Esta técnica ha sido diseñada para captar la flexibilidad con que cuenta el empresario cuando esta embarcado en una empresa y puede realizar modificaciones.
El principio de los beneficios incrementales.
Nos dice que si elegimos determinada alternativa lo debemos hacer por sus beneficios extra, comparando con la alternativa de no hacerlo.
Capitulo 3: análisis financiero
Análisis vertical : consiste en determinar la participación relativa de cada rubro sobre una categoría común que los agrupa. Así cada rubro del activo representa un porcentaje del activo total por ejemplo.
Análisis horizontal : permite establecer tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de resultados, estableciendo comparaciones contra un año determinado. Es necesario establecer un año base, comparando las cifras de los distintos rubros contra los mismos del año base.
Índices financieros
- Índices de liquidez : representan una medida de la capacidad de la compañía para hacer frente a sus deudas de corto plazo:
- liquidez corriente: activo corriente/pasivo corriente. Nos dice con cuantos pesos de activos corrientes cuenta la empresa para hacer frente a cada peso del pasivo corriente o deuda a corto plazo
- liquidez seca o prueba acida: activo corriente-bienes de cambio/pasivo corriente. Nos dice que la posición de liquidez sigue siendo buena
- liquidez corto plazo: caja+activos realizables/deudas exigibles a corto plazo.
- capital trabajo: activo corriente-pasivo corriente.
- endeudamiento sobre PN: pasivo total/PN
- endeudamiento sobre activo total: pasivo total/activo total
- D/E(pasivo total /PN): D/A/1-D/A (pasivo total / A total)
- Índices de cobertura
- cobertura de intereses: resultado operativo (EBIT)/intereses. Relaciona la capacidad de los activos para generar rendimientos y los intereses que generan las deudas
- EBITDA (resultado antes de los intereses y los impuestos mas depreciación y amortización sobre intereses) EBITDA/INTERESES. Suele ser muy alto
- CSD (cobertura del servicio total de la deuda): EBIT/intereses + (pagos de capital/ (1-t))
- rotación de créditos: ventas netas de impuestos/ cuentas a cobrar
- días de cobranza: cuentas a cobrar *365/ ventas
- rotación de inventarios: CMV/ inventarios
- rotación del activo total: ventas /activo total
- Índices de rentabilidad : aumentar las ganancias o aumentar el rendimiento sobre PN no significa que la compañía este generando valor
- margen de utilidad: utilidad neta / ventas
- retorno sobre activos (ROA): utilidad neta/activo total. Mide el porcentaje de rentabilidad que representa la utilidad neta sobre el activo total
- retorno sobre el PN (ROE): utilidad neta / patrimonio total
- rendimiento sobre el capital invertido (ROIC): resultado operativo neto de impuestos / capital invertido
- identidad de dupon: (utilidad neta/ventas) * (ventas/activo total) * (activo total/ patrimonio total)
- ganancia por accion: utilidad neta/ cantidad acciones en circulación
- rentabilidad por dividendos: dividendo por accion/ precio de la accion
- tasa de distribución de dividendos: dividendo por accion/utilidad neta
Alcances y limitaciones de los ratios financieros
Algunas condiciones que plantean limites de carácter general
- algunas firmas tienen operaciones diversificadas de manera que hacen difícil una comparación
- practicas contables que distorsionan los verdaderos resultados
- la cosmética contable
- la comparación contra promedios
- la inflación
Capitulo 4: planificación financiera de largo plazo--------
El plan financiero constituye una declaración formal de lo que se pretender hacer hacia delante y el modo en que se llevara a cabo. Los beneficios son varios: capitalizamos los beneficios de todo proceso de planificación; sabemos más acerca de lo que se puede pasar y podemos prever posibles problemas antes de que se presenten. Para desarrollar un plan, deben establecerse ciertos elementos que hacen a la política financiera, de donde provendrá el financiamiento y la política de distribución de dividendos. Cuando es formalizada se traduce en un modelo que establece una interrelación entre los estados financieros.
- horizonte de planeamiento . En este el ejecutivo financiero suele operar antes que planear. Cuando pensamos en el largo plazo, hablamos de un horizonte de planeamiento, el ejecutivo financiero planea y examina. Hablamos de 5 años o mas.
- Requisitos de un buen planeamiento:
a) Realizamos las preguntas pertinentes. Las ventas crecerán 5% por año. ¿Cuál será la necesidad de activos fijos y de trabajo para sostener ese nivel de ventas?
b) Tener en cuenta las variables macroeconómicas. Suelen ser la tasa de inflación, el tipo de cambio, la tasa de interés y el nivel de actividad económica
c) Tener coherencia interna, una proyección debe ser defendible
d) Mantener sincronización, prevención. Nos permite ver anticipadamente como seria un futuro posible.
- la proyección de los estados financieros : consultoría y administración financiera. un modelo de proyección financiera integra los estados financieros de la empresa (balance, estado de resultados y el estado de flujo de efectivos)
- cash flow indirecto: integra los tres estados contables básicos: el balance, el estado económico y el mismo flujo de efectivo. Se consideran ingresos para el cash-flow:
a) las disminuciones de activos
b) aumento de pasivos
c) resultados positivos
d) aportes societarios
e) otros
-se consideran egresos:
a) aumento de activos
b) disminución de pasivos
c) resultados negativos
d) dividendos en efectivo
e) otros (honorarios)
- los puntos de partida para la confección del cash flow indirecto son:
a) el resultado operativo (EBIT)
b) las ventas
c) la utilidad neta después de impuestos
o cash flow directo: es del tipo cobros periódicos menos pagos periódicos. Este serán los cobros y pagos físicos, lo que lo hace fundamentalmente indicado para la gestión financiera.
- pasos para elaborar la proyección del desempeño
el flujo de efectivo nos muestra los aspectos críticos de los ingresos y ingresos de dinero durante un periodo preestablecido. Esto nos da la oportunidad de mostrar los saldos de dinero mostrando los ingresos y los gastos. Motivos por los cuales debemos realizar un pronóstico del flujo de efectivo:
- para la toma de decisiones y la compra de inventarios y tener las cuentas a cobrar bajo control
- cuando las ventas no es alcanzado
- para pensar soluciones para anticipar faltantes temporarios y realizar inversiones transitorias
- le mostrara al oficial bancario las necesidades adicionales de capital de trabajo y dará pruebas acerca del dinero existente
- el arte y la ciencia económica en la proyección de los estados financieros
Puede ser útil un análisis de las siguientes variables:
o la evolución de las ventas en los últimos años
o la proporción que representan los rubros económicos en relación a las ventas
o la antigüedad de los rubros.
o La tasa de interés promedio que la firma espera pagar en el futuro
o La política de renovación
o Los rubros que no tienen relación con el resultado de operación de la compañía
- Costos operativos y costos financieros
Para los rubros del estado económico, consistentes en costos, gastos y otros ingresos y egresos, debemos determinar cuales tienen relación con las ventas. Una buena parte de los gastos administrativos es fija. Los costos de producción y gastos de comercialización son costos semivariables.
En los resultados financieros, tenemos que distinguir entre los intereses generados por deudas y los intereses que generan las inversiones transitorias de la empresa. Para proyectar los intereses por deudas debemos estimar la tasa de interés que pagara.
- impuesto a las ganancias: para la proyección del impuesto a las ganancias hay dos caminos:
o utilizar la tasa estatutaria o legal
o determinar la tasa efectiva del impuesto a las ganancias
- diferentes medidas del flujo de efectivo.
Los análisis a menudo se refieren a diferentes medidas del flujo de efectivo. Free cash flow (flujo de efectivo libre), equity cash flow (flujo de efectivo para el accionista), capital cash flow (flujo de efectivo para accionistas y acreedores), operative cash flow (flujo de efectivo operativo)
o free cash flow: representa al flujo de fondos que genera la empresa independientemente de cómo es financiada. Representa el flujo de efectivo de la firma como si esta se financiera enteramente con capital propio
o capital cash flow: la suma de los cash flow que estos perciben
o equity cash flow: representa el flujo de efectivo residual de la empresa, luego de que se han abonado los intereses y los impuestos.
o El cash flow contable: consiste en sumar al resultado neto después de impuestos la amortización del ejercicio, teniendo en cuenta que esta no representa un egreso real de fondos.
Capitulo 5: el valor tiempo del dinero
- concepto y función del valor futuro : que es el interés? Del lado de la persona que deposita el dinero representa la compensación que recibe por alquilar el capital por un periodo determinado que es el precio que paga la otra parte por ese servicio.
- concepto y función del valor actual : situación inversa. Esa suma de dinero vale hoy para usted algo menos, debido a que la disponibilidad inmediata del dinero tiene un precio, que es nuevamente el valor del tiempo.
- tasas de interés:
- tasa nominal y la tasa proporcional : cuando una persona realiza un plazo fijo o solicita un préstamo contrate con una entidad financiera una tasa de interés llamada nominal. Esta tasa normalmente tiene la notación J(m). supone una capitalización por periodo. La tasa proporcional I (m) se obtiene a partir de la división entre la nominal periódica por la cantidad de subperiodos de capitalización. Por ejemplo el 12% nominal anual capitalizable semestralmente es igual a 6% semestral, ya que hay dos semestres en el año:
I(m)= J (m)/m=0,12/2=0,06 semestral
o la tasa efectiva: representa el rendimiento que efectivamente se ha conseguido en un periodo determinado. Puede ser un rendimiento o un costo. Es aquella que capitalizada una sola vez en el periodo produce el mismo monto que se obtiene capitalizando en forma subperiodica con la tasa proporcional
I=[ (1+ J(m)/(365/P))^t/p] – 1
P es la cantidad de días del subperiodo de capitalización, t es la cantidad de días por los cuales se realiza una imposición o deposito.
o La tasa equivalente: aquella tasa que capitalizando subperiodicamente, genera el mismo rendimiento que la tasa efectiva de un solo periodo:
I(m)= [(1+i)^1/m ]-1
o La tasa de interés real: cuando hay inflación la tasa efectiva no expresa el verdadero rendimiento real de una operación. La tasa real es aquella que expresa el poder adquisitivo de la tasa de interés:
Ir= (1+Ia/1+pi”) -1
o La tasa de descuento: la tasa de descuento se calcula sobre un valor final
D= 0,20. el costo financiero verdadero de la operación es mayor al 20% (80*(1,20)= 96. despejando la tasa resulta i=25%
o Tasa de interés vencida equivalente a la tasa de interés de descuento
F(m) es la tasa nominal de descuento y m representa el subperiodo de
descuento
- el sistema de amortización francés : los intereses se calculan sobre saldo y este decrece a medida que se va devolviendo el capital, la amortización necesariamente debe crecer, con el objeto de mantener la cuota constante. Cuota total= amortización de capital + interés. La amortización es creciente la porción de interés disminuye. de ahí:
- valor final de una corriente de pagos temporaria (imposición): cuando los individuos o empresas realizan depósitos periódicos de dinero con el objetivo de acumular un capital en el futuro con una finalidad específica, tenemos una suma de montos a interés compuesto, que en cálculo financiero se denomina imposición (fondos de pensión).
- relación entre la renta inmediata y la imposición: la renta inmediata es el valor de una imposición, actualizado por n periodos; de la misma forma que una imposición es igual al valor de una renta inmediata capitalizado por n periodos.
Capitulo 16: El punto de equilibrio de la empresa y el financiero.
Introducción.
El punto de equilibrio le permite a la empresa conocer cual es el nivel mínimo de ventas que se requiere para cubrir todos los costos, se establecen las zonas de perdida y ganancia y el margen de utilidad.
El punto de equilibrio financiero tiene en cuenta el flujo de efectivo y el valor tiempo del dinero.
La palanca operativa mide la fuerza con que los costos fijos “empujan” el resultado operativo. Las empresas con costos fijos mas altos suelen tener un mayor riesgo de negocio debido a la mayor variabilidad del resultado operativo. El otro efecto de palanca lo constituyen las cargas fijas de intereses que forman el efecto de palanca financiero o leverege financiero.
El punto de equilibrio económico
Relaciona la cantidad de unidades vendidas, los costos totales y los márgenes de utilidad, se lo conoce como análisis del “costo-volumen- utilidad”. Constituye un “equilibrio operativo “que es calculado antes de intereses e impuestos. No hay ganancias ni perdidas.
El PEE representa aquel nivel de ventas (expresado en unidades físicas o monetarias) que iguala los costos totales.
Formula del pee en unidades físicas: Q= CFT/ (Pvu-Cvu). El denominador es la contribución marginal unitaria, que es el margen que contribuye para cubrir costos fijos, después de haber restado los costos variables al precio de venta.
Formula del pee en unidades monetarias : V=CFT/1-(Cvt/V)
Los impuestos no afectan el punto de equilibrio porque solo pueden ser cobrados si hay ganancias.
El pee y el sistema por costeo directo o variable : permite separar los costos fijos de los variables. Los costos fijos son tratados como un gasto del periodo, los costos variables aumentan con el nivel de actividad.
La ventaja de la utilización del costeo variable frente al costeo por absorción es que, al mostrar la contribución marginal, permite observar como contribuye el margen operativo de cada producto para cubrir costos fijos. En cambio, el costeo por absorción, al mezclar costos fijos con variables, no permite ver el margen que aporta cada producto. Esto es importante en los periodos en los que aumenta la actividad, ya que se disimulan los bajos márgenes de algunos productos al dispersarse los costos fijos en un mayor numero de unidades.
Los ingresos por ventas puede ser mejorados al incrementar el valor para el cliente o reduciéndose los descuentos.
Un margen de contribución marginal negativa, se da cuando los aumentos en el costo variable superan los incrementos en los ingresos por ventas, por lo cual la empresa pierde.
Margen de Seguridad: mide el porcentaje del volumen de ventas pronosticado que puede perderse sin entrar en la zona de perdida. Formula: Ventas-ventas en pee/ Ventas
Supuestos del punto de equilibrio económico:
1) Constancia en los precios de venta.
2) Constancia en el volumen de los costos fijos.
3) Constancia en el costo de los factores productivos.
4) Constancia en la eficiencia de los factores productivos.
5) Constancia en la composición de las ventas totales cuando se comercializa más de un producto.
Alcances y limitaciones:
1) Cuando una empresa comercializa varios productos con diferentes márgenes de utilidad, solo es posible obtener un punto de equilibrio global en unidades monetarias o pesos.
2) Los costos fijos se comportan en forma de escalera cuando cambia el nivel de actividad. Si bien a largo plazo todos los costos son variables, o en casos particulares semifijos. Cuando los costos fijos se incrementan, la empresa pasa de un punto de equilibrio a otro.
3)Los costos variables comienzan a aumentar rápidamente cuando comienza a actuar la ley de rendimientos marginales decrecientes.
Formulas del punto de equilibrio económico mas la utilidad deseada:
Q = CFT + Utilidad deseada/ pvu-cvu
V = CFT + Utilidad deseada/ 1- (CVT/V)
Cambios en el punto de equilibrio:
El PEE puede alterarse por cambios en los cf o cv, en el precio de venta o en la cantidad producida y vendida. Un aumento de los costos, ya sean variables o fijos, implica un mayor esfuerzo de ventas para alcanzar el pee. Un aumento en los costos fijos produce un traslado vertical de las funciones del costo fijo y del costo total. En cambio, una disminución de los costos fijos produciría lo contrario.
Un incremento en el precio de ventas incrementa también la contribución marginal, y el pee es alcanzado con un menor esfuerzo de ventas.
Un incremento en la cantidad de unidades producidas y vendidas no modifica el pee, ya que no cambia el precio de ventas, ni el costo variable unitario, ni el costo fijo. El efecto es una amplificación de las ganancias por una mayor cantidad de unidades vendidas.
La contribución marginal esta relacionada con la rotación de cada producto. Aquellos productos que tienen menor salida suelen tener un margen de ganancia mas alto.
El punto de equilibrio financiero
Punto de equilibrio del flujo de efectivo
Cuando se calcula el PEE, la cifra de depreciación aparece incluida dentro de los costos fijos. En el pee, donde la utilidad antes de impuestos es igual a cero, el flujo de efectivo es exactamente igual a la depreciación.
En el pef se igualan exactamente los ingresos con los egresos. Cuando se alcanza el punto de equilibrio económico, se obtiene una suma de efectivo igual a la depreciación. Cuando se alcanza el pee, el flujo de efectivo seria igual a la depreciación y se necesitaría de toda la vida del proyecto para recuperar la inversión. El periodo de recupero es exactamente igual a a vida económica, si el proyecto alcanza el punto de equilibrio en cada periodo.
Comparación entre los puntos de equilibrio económico, financiero y de efectivo: Cuando se alcanza el punto de equilibrio económico, en condiciones de no crecimiento, la firma presenta un flujo de efectivo positivo, aunque la utilidad neta antes y después de impuestos sea igual a 0 ( si la utilidad neta antes de impuestos es cero, no se cobran impuestos, y la utilidad neta después de impuestos también es igual a cero). Cuando se alcanza el punto de equilibrio efectivo solamente se cubren los costos de operación , pero no se reserva el dinero para la reposición de los activos fijos.
El punto de equilibrio financiero es definido como el nivel de ventas que genera un van=0 y requiere un mayor esfuerzo de ventas que el efectivo y que el económico, debido a la depreciación y el valor del tiempo.
La palanca operativa y la palanca financiera.
Leverage operativo : efecto que ejercen los costos fijos sobre el resultado operativo. Este coeficiente muestra como cambia el resultado de operación de la empresa cuando se producen cambios en el nivel de ventas y es consecuencia de los costos fijos, ya que estos ejercen sobre los resultados de operación un efecto similar al de una palanca.
LOP= ventas-costo variable total / ventas- costos variables total-costos fijos
Consideraciones de Leverage operativo:
1. El lop es siempre mayor que la unidad, debido a la existencia de costos fijos, un determinado incremento o disminución en la cantidad vendida provoca un incremento o disminución del beneficio proporcionalmente mayor. Es decir los costos fijos apalancan el resultado operativo, amplificándolo cuando las ventas se incrementan y viceversa.
2. La razón del apalancamiento en función de la cantidad de unidades vendidas esta detenida por dos ramas de hipérbola ya que la función del lop presenta una discontinuidad en el punto de equilibrio económico. El valor del lop varia con los cambios en la cantidad vendida, de modo que esta variación es mayor cuanto mas próxima se encuentre la cantidad vendida del punto de equilibrio económico.
3. El rendimiento marginal del leverage operativo es decreciente: El lop se aproxima tanto mas a uno cuanto mayor sea el volumen de unidades vendidas. A medida que aumentan las ventas, los costos fijos se distribuyen en una mayor cantidad de unidades.
4. El calculo de lop parte de supuesto de que los distintos parámetros involucrados no sufrirán cambios.
En el leverage operativo el riesgo económico se deriva de la inestabilidad del resultado operativo. Este representa el beneficio generado por los activos de la empresa después de haber efectuado las correspondientes dotaciones a los fondos de amortización, previsión y provisión, pero antes de restar los intereses de las deudas y los impuestos. El riesgo económico se deriva de toda aquella eventualidades que pueden afectar el resultado operativo, como por ejemplo: la variabilidad de las ventas, la proporción de costos fijos en los costos totales, huelgas, accidentes, fluctuaciones de la demanda de mercado, estructura delos activos de la empresa, entre otros.
Cuanto mayor es la proporción de costos fijos en los costos totales, mayor es el leverage operativo, ya que una vez superados esos costos, los movimientos en las ventas traen mayor resultado operativo.
Un gran leverage operativo significa una mayor variabilidad del resultado de variación de la empresa ante cambios en las ventas, lo que implica un mayor riesgo del negocio.
Leverage financiero: efecto que tiene el uso del capital ajeno sobre la rentabilidad del capital propio. Cuando el rendimiento sobre los activos supera el costo de la deuda, una mayor utilización de esta genera una amplificación de la rentabilidad del capital propio, esta situación se llama apalancamiento financiero positivo. La situación inversa se da cuando la deuda cuesta mas de lo que rinden los activos, el apalancamiento financiero resulta negativo.
Formula del leverage financiero : Q (p-cvu) – CF / Q (p-cvu) – CF – intereses
El grado de operación del leverage financiero sera cuanto mayores sean las cargas fijas de intereses asociadas.
Consideraciones:
1) El LF supone que la estructura de costos y la estructura de capital permanecen constantes cuando varia el resultado operativo.
2) Cuanto mayor es la carga fija de intereses, mayor es el efecto de palanca financiero.
3) Los beneficios del leverage financiero se capitalizan cuando este indicador cobra valores cercanos a la unidad, esto significa que las cargas fijas de intereses han sido repartidas en un mayor numero de unidades.
El endeudamiento también tiene ventajas impositivas. Cuando el resultado económico es bueno, el efecto leverage y las ventajas fiscales se suman para incrementar los rendimientos del capital propio. La mayor rentabilidad es contrarrestada por el mayor riesgo, derivado de la existencia de cargas financieras fijas asociadas a las deudas. Obviamente, en una empresa sin deudas el riesgo financiero seria nulo, aunque el riesgo económico seguirá existiendo.
El leverage combinado
El apalancamiento de los costos fijos de operación y el de las cargas fijas de intereses se suman. Los primeros apalancan el resultado operativo, mientras que los segundo apalancan el resultado neto. A su vez, para aprovechar el leverage financiero, el resultado operativo debe incrementarse, y para que esto suceda las ventas deben aumentar. El leverage combinado (LC) muestra la variación del resultado neto como consecuencia de una variación en las ventas. Este indicador, multiplicado por la variación porcentual en las ventas, indica la variación porcentual en la utilidad neta:
variación ventas x LF = variación utilidad neta
Capitulo 17: Política y administración financiera de corto plazo.------
Introducción
El capital de trabajo es aquel que resulta de restar a los activos corrientes los pasivos corrientes.
A diferencia del capital fijo, el capital de trabajo es un capital que se transforma de modo permanente, siempre esta mutando a medida que la firma compra activos y los aplica en el proceso productivo, a la vez que toma nuevas deudas y cancela otras.
La gestión del capital de trabajo o giro incluye todos los aspectos de la administración de los activos y pasivos corrientes.
Políticas para la administración del capital de trabajo
Las dos decisiones básicas son: determinar cual sera nivel de los activos corrientes y determinar la forma en que estos son financiados. Hay 3 tipos de política:
_Conservadora: Se basa en usar mayores cantidades de efectivo e inventarios financiándolos con deuda bancaria de largo plazo.
_Agresiva: Consiste en minimizar los saldos de efectivo y los inventarios financiándolos con deuda bancaria de corto plazo.
_Moderada: Se situá entre las dos anteriores.
La política agresiva procura reducir la inversión en capital de trabajo, tratando de sacarle el mayor provecho a los activos de corto plazo y utilizando deuda bancaria de corto plazo. Esto aumento la rentabilidad, pero obliga a una afinada administración de los activos y pasivos de corto plazo (no existe margen para el error). En cambio, la política conservadora le permite a la compañía cierto “colchón” en la operación de la empresa al mantener grandes cantidades de efectivo e inventarios que protejan a la compañía de faltantes de liquidez y rupturas en la atención de pedidos de clientes,
aumentan los costos por inmovilización en activos, con lo cual la rentabilidad en menor.
La elección de una política de capital de trabajo afecta los costos de la compañía. Bajo una política agresiva la firma busca maximizar la rentabilidad a partir de la reducción de costos fijos y costos de oportunidad, pero arriesga mas, ya que podría suceder que ante un aumento de la demanda no pudiera responder con prontitud y perdiera ventas. Por lo tanto, dentro del activo corriente, mantener grandes saldos de efectivo e inventarios es una política conservadora, excepto en el caso de cuentas a cobrar, en donde un aumento en el saldo de dicha cuenta no debe ser considerado como una política conservadora sino todo lo contrario, puesto que este puede ser consecuencia no tanto de mayores ventas sino de un relajamiento en las condiciones de crédito con el fin de estimular las ventas.
Políticas para el financiamiento de los activos corrientes
El financiamiento del capital de trabajo implica decidir entre utilizar deuda de largo plazo y de corto plazo. Si la firma practica una política agresiva utilizara deuda bancaria de corto plazo. Esta política conduce en general a un mayor retorno, a causa de la forma de la curva de rendimientos, que nos dice que las tasas de interés de corto plazo son menores que las de largo. El uso permanente de la deuda bancaria de corto plazo también puede ser muy riesgoso si las tasas de interés se incrementan y la calidad crediticia de la firma se deteriora al punto de que los acreedores no quieran seguir financiándola.
Política conservadora : Consiste en utilizar una deuda de largo plazo y acciones, de manera que ambas excedan la base de los activos no corrientes y los activos corrientes permanentes.
Las variaciones estacionales generan excedentes de dinero que deben colocarse en títulos que brindan una renta en forma de interés, que deberán venderse cuando las necesidades estacionales de activos corrientes aparezcan. La desventaja de esta política es que conduce a una menor rentabilidad. Es la política menos riesgosa.
Política agresiva : Consiste en utilizar menos financiamiento de largo plazo, para financiar con deuda de corto plazo cualquier requerimiento adicional de activos que se produzca por variaciones estacionales. Esta política minimiza la inversión en capital de trabajo pero a la vez supone el riesgo de estar expuesto a los cambios en las tasas de interés cada vez que es necesario financiar el crecimiento de los activos corrientes.
Política moderada: Usar deuda de corto plazo solo para financiar las necesidades cíclicas de activos, y cuando estas se reducen y aparecen excedentes, colocar el dinero en títulos negociables. Esta política consiste en financiar parte de los activos corrientes permanentes con deuda de largo plazo y acciones.
Una empresa puede ser “agresiva” en términos del nivel de los activos corrientes que mantiene, y “conservadora” en la forma de financiarlos . La elección de una política de administración del capital de trabajo afecta:
A) Los costos de la compañía y por tanto su rentabilidad.
B) La capacidad de la firma para responder a las condiciones cambiantes de la economía.
La rentabilidad que produce una buena administración del capital de trabajo : establecer una relación entre los resultados y el capital, y mas precisamente, la eficiencia con que este es utilizado, que tiene mucho que ver con el ciclo operativo.
El ciclo operativo y el ciclo dinero-mercancías-dinero:
El ciclo operativo representa el periodo entre la compra de inventarios y la recepción del efectivo de las cobranzas. El ciclo de efectivo o ciclo dinero-mercancías-dinero es el periodo comprendido entre el desembolso de efectivo para la compra de inventarios hasta que se recibe el efectivo de las cobranzas. En cambio, el ciclo de efectivo es mas corto porque no incluye el plazo de financiación de los proveedores, lo que hace que la firma no tenga que desembolsar inmediatamente el dinero cuando compra inventarios.
Ciclo operativo = conversión de inventarios+ días de cobranzas
Ciclo de efectivo = conversión de inventarios+ días de cobranzas – días de pago
La financiación que se consigue de los proveedores consigue reducir el tamaño del ciclo de efectivo y la inmovilización del capital.
Escenarios económicos y política del capital de trabajo : mientras que con la política agresiva disminuye el tamaño de los activos corrientes y aumenta el uso de la deuda de corto plazo, con la política conservadora aumenta el tamaño de los activos corrientes y se prefiere deuda de largo plazo.
La política agresiva funcionaria mejor en una economía en expansión o normal, mientras que la política moderada funcionaria mejor en la recesión.
Ventajas y desventajas del financiamiento a corto plazo:
Las ventajas del financiamiento a corto plazo aparecen cuando la coyuntura económica es buena. La firma completa el ciclo de efectivo, paga los servicios de la deuda y sigue apalancada reduciendo su inversión neta en el capital de trabajo.
Las desventajas aparecen cuando los resultados económicos cambian y la firma debe seguir pagando los servicios de la deuda. La otra desventaja tiene que ver con la volatilidad de las tasas de interés de corto plazo, ya que la firma, se encuentra siempre sujeta al riesgo de una aumento en la tasa de interés cuando quiera renovar el crédito.
Administración de activos a corto plazo (el efectivo, las cuentas a cobrar y los inventarios)
Las inversiones transitorias representan excedentes del ciclo de efectivo que son invertidos en títulos o depósitos a plazo que vuelven a ser convertidos en dinero y reinvertidos en el giro del negocio cuando este lo requiera.
Administración del efectivo
La gestión del efectivo de la firma puede ser dividida en dos partes. Primero ¿por que debemos mantener efectivo? Segundo ¿Cuanto dinero debería mantener la compañía? Keynes distinguió 3 motivos para que tanto las compañías como los individuos mantengan dinero: el motivo transacción (debe mantener dinero para llenar el lapso que media entre la percepción del efectivo y los pagos que deben hacerse), precaución (incertidumbre respecto a los pagos eventuales que debe hacer la firma a causa de un acontecimiento inesperado, o incluso, para aprovechar la oportunidad sorpresiva de una compra ventajosa) y el de especulación (de bonos o dinero esperando el ascenso de la tasa de interés, esto significa que el precio del bono disminuirá, por lo tanto sera mejor mantener el dinero en vez de bonos, para no soportar una perdida de capital. Por el contrario, si se espera la disminución de la tasa de interés, el precio de los bonos subirá, por lo cual es mejor mantener mas bonos y menos dinero).
La teoría de la demanda de dinero para transacciones : esta teoría surge de que es necesario para realizar pagos regulares por la adquisición de bienes y servicios. Pero mantener dinero significa al mismo tiempo resignar el interés que podría haberse obtenido si se lo colocaba en una cuenta bancaria.
Para determinar el saldo optimo, deben conocerse las siguientes variables:
1) El efectivo necesario para transacciones durante el periodo relevante.
2) El costo de oportunidad de mantener efectivo, que es la tasa de interés que se obtiene en un activo financiero negociable.
3) El costo fijo en que se incurre cuando hay que vender el activo financiero negociable y transformarlo en efectivo.
Consideraciones practicas en la gestión del efectivo: los “flotantes”
La diferencia entre el saldo disponible en el banco y el saldo en los libros contables de la empresa se conoce como flotante, y representa el efecto neto de los cheques que están en proceso de compensación bancaria.
Los desembolsos de la firma generan un flotante de desembolsos, y sus actividades de cobranza generan un flotante de cobranza. La suma de los dos flotantes constituye el flotante neto. Si el flotante neto es positivo, entonces el de desembolsos excede al de cobranza y el saldo disponible excede a su saldo en libros. La firma debe preocuparse mucho mas por el flotante neto que por el saldo en libros, pues el costo de oportunidad del dinero puede ser muy importante.
Los tiempos totales de cobranza y de desembolso son de tres tipos: El tiempo de transito (tiempo en que los cheques se encuentran dentro del sistema de transferencia), el tiempo de procesamiento (tiempo que tarda el receptor de un cheque en procesar el pago y depositarlo en el banco para su cobro) y la demora en disponibilidad (tiempo para compensar un cheque en el sistema bancario).
Administración de cuentas a cobrar
El crédito se concede con el fin de estimular las ventas. Así, el acto de otorgar crédito es invertir en un cliente, se trata de una inversión vinculada a un producto o servicio. Si el cliente no paga, la empresa debe absorber los costos de mantener las cuentas a cobrar.
Cuando una empresa concede crédito, debe establecer procedimientos para el otorgamiento de este y para la cobranza. Concretamente, debe establecer una política de crédito que tenga en cuenta:
_Condiciones de venta: Estas deben especificar el periodo de crédito, si hay descuentos por pronto pago y cual sera el plazo de descuento, así como también el instrumento de crédito.
_Política de cobranza: Una vez otorgado el crédito debe transformarlo en efectivo en la fecha de vencimiento, por lo cual debe establecer procedimientos para su consecución.
_Análisis crediticio: Si la compañía va a otorgar crédito, debe realizar un análisis sobre que clientes lo merecen.
Las cuentas a cobrar forman parte de la inversión en el capital de trabajo. El monto de las cuentas a cobrar esta relacionado con dos factores: las ventas de la firma y lo que se tarda en cobrar los créditos.
Condiciones de ventajas
El periodo de crédito es el intervalo de tiempo por el que se concede el crédito. Su duración en el ciclo operativo comprende el periodo de intervalos y el periodo de cuentas a cobrar. Cuando se concede crédito, se esta financiando una parte del ciclo operativo del comprador y con ello se esta reduciendo el ciclo de efectivo. Si el periodo de crédito del vendedor excede el periodo de inventarios del comprador, no solo se están financiando los inventarios, sino que también se esta financiando parte de las cuentas a cobrar del comprador.
En caso del que el periodo de crédito excediera el ciclo operativo del comprador, se estarían financiando los inventarios, las cuentas a cobrar y también activos que no forman parte del capital de trabajo. De hecho, el comprador estaría financiando el negocio con el dinero del vendedor. Por esto mismo, el periodo de crédito debe fijar algún limite superior, que no debería exceder el ciclo operativo de ningún modo.
Costo del crédito : Cuando se observa el costo anulado, se percibe que puede resultar muy caro no aprovechar el descuenta del proveedor.
Política de cobranza : tiene que ver con el control de las cuentas a cobrar y con la obtención del pago de las cuentas ya vencidas. Existen dos elementos centrales: el periodo promedio de cobro y la antigüedad de las cuentas.
En las recesiones el periodo promedio de cobranza suele aumentar cuando se resiente la cadena de pagos.
Aplicación del punto de equilibrio: El punto básico para determinar si un cambio en la política de crédito es beneficioso es si el cambio en la cantidad vendida y el mayor ingreso de ventas alcanza a superar los costos medidos por el valor tiempo del dinero y el costo incremental de producción.
La suma optima de crédito es aquella con al cual los flujos de efectivo incrementales derivados del incremento en ventas son iguales a los costos incrementales de mantener el incremento en inversión en cuestas por cobrar. Los costos de mantener los activos circulantes asociados con el otorgamiento de crédito tienen tres formas:
_El rendimiento requerido de las cuentas por cobrar.
_Las perdidas derivadas de cuentas incobrables.
_Los costos de administración del crédito y cobranza.
El beneficio perdido proviene de dos fuentes:
_Del incremento en la cantidad vendida.
_Potencialmente, del precio mas alto que se podría cobrar a cambio de darle al cliente mayor flexibilidad para el pago.
Estos costos disminuyen conforme la política de crédito se hace más flexible.
La situación optima se alcanza cuando las economías alcanzadas merced a la disminución del costo de oportunidad son superadas por las deseconomias en los costos por el otorgamiento de crédito.
Administración de inventarios
Tipos de inventarios: materias primas, productos en proceso de fabricación y productos terminados. El tamaño de stock de materias primas depende del nivel de producción previsto y de necesidades estacionales. El tamaño de stock de productos en proceso depende del largo del ciclo de producción, y el tamaño de stock de productos terminados depende principalmente de las ventas de la empresa.
Los grandes inventarios proveen flexibilidad a la firma, pero también son mas costosos. Los costos mas comunes en la administración de inventarios son:
_Costo de adquisición del stock
_Costo de renovación del stock: una buena parte de estos costos son fijos, por lo que, al aumentar el volumen del pedido, se reduce el costo unitario, ya que los costos fijos se dispersan en un mayor número de unidades.
_Costo de posesión del stock: Alquiler de los almacenes, costo de mantenimiento, costo de almacenamiento, control del almacén, perdidas por obsolescencias, primas de seguro, inmovilización financiera.
_Costo de ruptura del stock: Se produce cuando no se dispone de existencias suficientes para hacer frente al pedido del cliente. Los dos elementos de los costos por faltantes de inventario son los costos de ordenamiento (costos de colocar un pedido con los proveedores o el costo de preparar una corrida de producción) y los costos relacionados con mantener reservas mínimas de seguridad (implican a veces dejar pasar oportunidades, este es el caso de las ventas perdidas que resultan de mantener un nivel de inventarios insuficiente, además de no brindar a los clientes la atención debida).
El sistema just in time: las materias primas y los materiales se encuentran a disposición exactamente cuando son necesitados para el proceso productivo. Requiere de una coordinación entre proveedores y fabricantes, una buena planificación y agenda de tiempo. El objetivo de este sistema es minimizar los inventarios, lo que implica una alta rotación, reduciendo de esta manera costos.
El modelo ABC : la idea básica es dividir el inventario en tres grupos o más, en función del porcentaje que representa cada grupo con respecto al valor total de los inventarios. De esta forma, se encuentran grupos que representan solo un pequeño porcentaje de los inventarios en cuanto a la cantidad de artículos, pero que en valor representan un porcentaje alto, este grupo es el A y se lo vigila estrechamente para tratar de mantener su nivel lo mas bajo posible, ya que significa una inmovilización del capital. El grupo C, es aquel que contiene artículos que representan un porcentaje alto de los inventarios en términos de la cantidad de artículos pero un porcentaje bajo en valor. El grupo B es el intermedio.
Administración de la deuda de corto plazo
Deuda comercial : es un recurso que se genera cada vez que la firma compra inventarios y generalmente no tiene un costo explicito. Cuando la firma extiende un crédito comercial, el vendedor especifica el tiempo permitido para el pago y a menudo ofrece un descuento si el pago se realiza en efectivo o si se realiza en plazos mas reducidos.
El descuento por pago de contado permite reducir el precio de la mercadería si este se cancela dentro de cierto periodo especificado.
La firma a veces puede demorar los pagos de las deudas comerciales para financiarse, por lo cual suelen incluir costos financieros implícitos en forma de sobreprecios.
Es la mas flexible, no tiene que renegociarse como un acuerdo crediticio y no tiene ganancias colaterales ni pagos rígidos preestablecidos.
Las compañías mantienen una posición neta de crédito que se determina a partir de la diferencia entre las cuentas a cobrar y las cuentas a pagar.
Crédito bancario de corto plazo : las empresas obtienen una línea de crédito o crédito en cuenta corriente que es un convenio que la firma realiza con una entidad bancaria, por la cual se la autoriza a tomar prestamos hasta una cantidad especifica. La documentación exigida usualmente es un ejemplar completo de:
_Los balances y estado de resultados (auditados).
_Un informe con el nivel de endeudamiento comercial y financiero.
_Detalle de las venas efectuadas por la firma.
_Estado de flujos de efectivo.
En cuanto al modo de entrega de los fondos, puede hacerse a través de la acreditación en cuenta corriente o caja de ahorro, a través de un cheque o con efectivo, de acuerdo a la necesidad de la empresa.
Prestamos en moneda extranjera: La tasa de interés que aplican las entidades extranjeras suelen ser una tasa de amplia difusión internacional más un margen.
En su procedimiento, interviene la oficina de representación del banco extranjero en el local, o directamente el oficial de créditos que atiende a la cuenta de la compañía.
Sueldos compensatorios : Como parte de una línea de crédito, los bancos exigen a veces que la compañía mantenga como deposito en la entidad otorgante un porcentaje del crédito otorgado.
Los intereses se calculan por lo general, como un promedio de los saldos diarios, con lo cual el costo efectivo volvería a reducirse.
Giro en descubierto: Este es el modo más sencillo de financiar un eventual déficit de caja. Nos referíamos a situaciones de muy corto plazo de uno o dos días. Las entidades bancarias exigen la presentación de una “solicitud de préstamo”, que consta los datos de la operación, se aclaran el inicio y fin del periodo del préstamo y las cláusulas que regulan la transacción. Luego, solo queda sobregirar la cuenta corrientes hasta el monto pactado. El costo de los descubiertos bancarios suele ser muy alto, en parte debido a la incertidumbre en cuanto al uso que hará de este el cliente y la liquidez que el banco pone a su servicio.
Factoring: Consiste en la cesión de las cuentas a cobrar. En la cesión, el acreedor o factor conserva las cuentas a cobrar como garantía, pero el deudor continua siendo responsable por la cuentas que no se pueden cobrar. La compañía vende las cuentas a cobrar al factor con un descuento, y luego el cobro pasa a ser un problema de el, que asume el riesgo por las cuentas que no pueden cobrarse. Como en el factoring existe un descuento, el costo financiero de la operación siempre debemos medirlo con una tasa vencida. Para determinar el verdadero costo efectivo de la operación, debemos tener en cuenta cual es el plazo promedio de las cobranzas, ya que este es el plazo con el cual la compañía descuenta las facturas.
El costo del factoring es altísimo. Cuando la compañía descuenta sus facturas, transfiere el costo del análisis del crédito, lo cual afecta el costo del factoring.